德银上调去哪儿评级至买入目标价31美元

北京时间6月28日凌晨消息，德意志银行今天发布研究报告，将去哪儿(Nasdaq:QUNR)的股票评级从“持有”(Hold)上调至“买入”(Buy)，目标价31美元。

以下是报告内容摘要：

结构性商业化的改善遭到低谷；上调股票评级至“买入”

-核心价值主张仍很健康；上调评级至“买入”

虽然我们预计去哪儿的成本将在第二季度见顶，但渠道调查的结果则表明，去哪儿营收的增长动能超出华尔街分析师预期(我们预计第二季度去哪儿营收同比增长121%，相比之下华尔街分析师的平均预期为同比增长94%，去哪儿自身的预期为同比增长90%到95%)。尤其是，预订量的进一步增长以及机票预订转换率的提高将为整体转换率的上升提供余地。

此外，更加丰富的团购产品进一步帮助去哪儿被视为领先的“价值旅游平台”。鉴于最近以来去哪儿股价下跌的形势，我们认为该公司市场份额的迅速增长以及商业化表现的改善遭到低估。我们将去哪儿的目标价上调15%，至31美元，并将其股票评级从“持有”上调至“买入”。

-规模扩大将令盈利所受负面影响低于预期：

我们认为，团购模式在中国游客中渗透率的上升已令中低端旅游预订市场上的竞争变得更加激烈。受改善基础设施的影响，去哪儿员工人数的扩张速度很可能在第二季度中达到最高水平(去哪儿自身预期为增加2000人)，尤其是在离线采购方面(增加700人)；但我们预计，这种情况对于第二季度去哪儿利润的影响将低于预期，原因是预计未来几个季度中的营收将拥有强劲的增长动能，且运营支出在营收中所占比例将会下降。

-航空公司下调固定佣金费率很可能令去哪儿从中受益：

基于进一步的分析，我们预计最近中国航空集团下调固定佣金费率(从3%下调至2%)之举将令去哪儿从中受益。去哪儿的主要供应商是全国机票批发商和地区性经销商，而非小型中介机构。我们的渠道调查表明，这些主流的批发供应商享受5%以上(3%固定佣金费率+2%激励费率+当地浮动回扣)的佣金率。

由于更多小型中介机构(主要依靠固定佣金费率)很可能由于这一调整而被排挤出局的缘故，我们预计去哪儿将可获得更高的市场份额，原因是其有效佣金较低，仅为1.8%，而相比之下携程网(Nasdaq:CTRP)为4%到5%。由于转化率的提高和规模的增长(议价能力提高)，我们预计去哪儿的转换率和机票预订业务的ARPU(每用户平均收入)将继续增长。

-上调目标价15%，至31美元；上调评级至“买入”；风险：

我们将去哪儿2014、015和2016财年的营收预期分别上调2%、3%和4%，并将其净利润率(不按照美国通用会计准则)分别上调2、0和3个百分点，主要由于预计运营杠杆将有所改善。

我们将去哪儿的目标价上调至31美元(上调幅度为15%)，其设定基础是折扣率为13.9%，并使用15年现金流量贴现法进行计算。我们上调去哪儿目标价之举主要反映了我们对该公司未来自由现金流增长前景改善的预期。我们将去哪儿的股票评级上调至“买入”。

主要风险：市场竞争；用户流量的增长速度下降。

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